בישראל, שוק הנע״מים התפתח בעיקר בשנים האחרונות, במקביל לגידול בהיקפי הכסף שזרמו לשוק הכסף. התהליך הזה הפך את הנע״מים מכלי מוסדי שקט לרכיב משמעותי יותר, בעיקר דרך הקרנות הכספיות. דווקא על רקע ההתפתחות הזו, עולה הצורך לעבור משוק שפועל מאחורי הקלעים לשוק שניתן למדוד, להשוות ולהנגיש, גם למשקיעים פרטיים, גם למנהלי תיקים וגם למנהלי קרנות כספיות.
מה זה בעצם נע״מ
נע״מ הוא נייר ערך חוב קצר טווח, לרוב לתקופה של ימים עד חודשים, וברוב המקרים עד שנה. בפשטות, המשקיע מלווה כסף לחברה ומקבל בתמורה ריבית ואת הקרן במועד הפירעון. ברוב המקרים מדובר בנייר שאינו מגובה בשעבוד, ולכן איכות האשראי של החברה והטווח הקצר הם לב ניהול הסיכון.
מבחינה כלכלית, הנע״ם יושב בין מזומן לאג״ח קצרות. אפשר לחשוב עליו כחניית ביניים חכמה לכסף, לא חניה רגעית כמו מזומן, ולא חניה ארוכה כמו אג״ח, אלא פתרון למי שרוצה שהכסף יעבוד בזמן שהוא ממתין לצעד הבא.
סקירה עולמית, מוצר ותיק שהתבגר
שוק ה Commercial Paper בארה״ב קיים כבר מעל 100 שנה ומהווה אחד מעמודי התווך של שוק הכסף הגלובלי. מדובר בשוק בהיקפים של טריליוני דולרים, שבו פועלים תאגידים גלובליים, חברות תעשייה וחברות פיננסיות.
לאורך השנים הנפיקו בשוק הזה חברות מוכרות כמו GE, Apple, Toyota ו Microsoft, לצד בנקים וגופים פיננסיים גדולים. עבור קרנות כספיות וגופים מוסדיים, מדובר בכלי בסיסי לניהול נזילות יומיומית.
המשבר הפיננסי של 2008 היה נקודת מבחן משמעותית. קריסת Lehman Brothers והקיפאון הזמני בשוק המחישו שגם מכשירים קצרי טווח אינם חסרי סיכון. עם זאת, המשבר האיץ תהליך של התבגרות, חיזוק רגולציה, העלאת סטנדרטים של דירוג ואיכות אשראי, והעמקת השימוש במדדים. כיום, בשווקים המפותחים, שוק הנע״מים נתפס כשוק בשל, מדיד, וכבסיס למוצרים עוקבים ולניהול שיטתי של נזילות.
ומה קורה בישראל
גם בישראל שוק הנע״מים פעיל מזה שנים, עם מנפיקים גדולים ובדירוג גבוה, בעיקר מתחומי הפיננסים, התשתיות, האנרגיה והנדל״ן המניב. בפועל, עיקר הפעילות מתבצעת דרך הקרנות הכספיות, שהפכו בשנים האחרונות לשחקן המרכזי בשוק.
גופים מוסדיים כבדים, כמו קופות גמל וקרנות פנסיה, פועלים בשוק הזה בעיקר דרך הנפקות ונע״מים לא סחירים כחלק מניהול אשראי ישיר. לעומת זאת, השוק הסחיר רלוונטי במיוחד לקרנות כספיות, למנהלי תיקים ולמשקיעים פרטיים מתוחכמים שמנהלים נזילות באופן שוטף. דווקא עבור הקהלים הללו, חסרה כיום בישראל נקודת ייחוס ברורה שתאפשר להבין מה קורה בשוק הנע״מים עצמו.
למה זה רלוונטי לקהלים שונים
עבור משקיעים פרטיים, נע״מים יכולים לשמש פתרון חניה לכסף שממתין להזדמנות, אלטרנטיבה לפיקדון או כהשלמה לקרן כספית.
עבור מנהלי תיקים, מדובר בכלי מדויק לניהול רכיב קצר טווח, עם שליטה במח״מ ויכולת להשוות ביצועים לשוק כולו.
עבור מנהלי קרנות כספיות, נע״מים הם כבר היום רכיב מרכזי. כאן נכנסת החשיבות של מדד ומוצרים עוקבי מדד, לא כתחליף לניהול האקטיבי, אלא ככלי משלים.
מוצרים עוקבי מדד, שכבת עומק לניהול נזילות
מוצרים עוקבי מדד נע״מים אינם מיועדים להחליף החזקה ישירה בנע״מים ספציפיים. להפך, הם יכולים לשבת לצידה. בעוד שמנהל קרן כספית או תיק בוחר מנפיקים ומנהל אשראי באופן אקטיבי, מוצר עוקב מדד מאפשר במקביל חשיפה רחבה ומידית לשוק כולו, לפי כללים שקופים ומתודולוגיה קבועה.
השילוב בין השניים מאפשר פיזור מהיר, גמישות בניהול גיוסים ופדיונות, ואיזון בין ניהול אקטיבי לחשיפה שיטתית. בעולם, שילוב כזה בין ניהול אקטיבי למוצרים עוקבי מדד נפוץ גם בשוק הכסף, ומשמש מנהלים ככלי טקטי ולא כהצהרה אסטרטגית.
למה מדד נע״מים הוא השלב הבא
מדד נע״מים אינו רק כלי מדידה. הוא יוצר שפה משותפת לשוק, מאפשר השוואה בין מנהלים ומוצרים, ומניח תשתית לפיתוח מוצרים עוקבים.
בעוד שבעולם שוקי כסף נמדדים, מושווים ומשמשים בסיס למוצרים, בישראל השוק פעל עד כה כמעט ללא מדידה ייעודית. מדד יכול לגשר על הפער הזה, לשפר שקיפות, ולהפוך שוק צעיר יחסית לשוק בוגר ומתוקנן יותר.
סיכום
נע״מים הם כלי ותיק, פשוט במהותו, אך חשוב. בעולם הם נמדדים, מנוהלים ומשולבים במוצרים. בישראל, הם נמצאים בנקודת מעבר, משוק מוסדי שקט לשוק רחב, מדיד ונגיש יותר.
מדד נע״מים ומוצרים עוקבי מדד אינם מהלך קוסמטי, אלא שלב טבעי בהתפתחות שוק הכסף המקומי. לא כהבטחה לתשואה, אלא כהעמקת התשתית, השקיפות והכלים לניהול נזילות חכם יותר.
